国检集团603060：总部搬迁拖累全年盈利子公司盈利快速增长

回顾2021年和1Q22年的成绩，成绩略低于预期国检集团公布2021年及1Q22业绩:2021年营收22.2亿元，同比增长50.5%，归母净利润2.5亿元，同比增长9.3%，4Q21营收9.4亿元，同比增长50.9%，归母净利润1.6亿元，同比增长39.4%，1Q22收入4.1亿元，同比增长15.1%，归母净亏损2806万元，同比增长1397万元由于总部搬迁和疫情影响，2021和1Q22的成绩略低于我们的预期2021年毛利率下降1.3个百分点至44.6%，本期费用率同比上升2.1ppt至27.0%，其中销售/管理/财务/R&D费用率同比分别为+0.9/+0.1/+0.5/+0.6 PPT，资产+信用减值损失同比增加73.1%至2，624万元，主要是应收票据及账款坏账增加，净利率同比下降4.3个百分点至11.4%1Q22毛利率同比上升2.9ppt至31.4%，期间费用率同比上升5.5ppt至39.6%，净亏损2806万元2021年，公司经营性现金净流入3.9亿元，同比增长13.5%，投资性现金净流出6.8亿元，主要是理财产品收益较低，联合重组进度加快，1Q22经营性现金净流出1.1亿元，同比增加8，538万元发展趋势母公司收入稳步增长，总部二院搬迁及股权激励费用增加影响利润2021年，母公司实现营收5.2亿元，同比增长9.6%，全年实现净利润1.3亿元，同比下降3.0%母公司营收稳定增长，但净利润略有下降，主要是总部二院短期搬迁对业务进度产生影响，股权激励费用增加展望未来，我们认为公司总部在建材检测业务方面将继续具备技术，品牌，资质等竞争优势，总部所搬迁影响有限，未来利润有望逐步恢复稳定增长外延布局持续完善，利润贡献持续提升2021年，公司收购上海蔡中，辽宁丰田等检测机构，进一步完善公司检测业务布局2021年，工程，材料，环境，粮食农民收入分别占检测收入的45%/23%/26%/5%近几年工程，材料检测收入逐渐减少，环境，粮农收入逐渐增加同时，2021年公司收购烟台方圆，上海门诺福，安徽郑源，进一步布局计量校准，仪器销售等其他业务我们认为公司外延布局有望持续完善，支撑公司中长期利润增长预测及估值考虑到华东，华北疫情或对公司3月以来经营的扰动，我们下调22e净利润11%至3.2亿元，引入23e净利润4亿元目前成交在23.3x/18.4x22e/23EP/E，同时考虑到房地产调控对市场预期的影响，目标价下调20%至16.8元，对应31.9x/25.2x 22e/23e市盈率，37%上涨空间，维持跑赢大盘的行业评级总部风险搬迁影响超预期，子公司利润贡献不及预期