中国平安601318：营运利润稳定增长负债端和投资端仍然承压

归母净利润207亿元，同比增长—24.1%归属于业务的净利润同比增速:寿险—42%，财险—41%，银行+27%，资产管理+13%，科技—34%2)归母营业利润430亿元，同比增长+10%其中，寿险和健康险营业利润同比+16%3)一季度末归母净资产8335亿元，较年初+2.6%4)NBV达到126亿元，同比下降33.7%寿险:同期高基数+人力规模萎缩，保费和NBV压力显著1)1)2022 Q1，公司首年保费512亿元，同比高达—15.4%，NBV达到126亿元，同比高达—33.7%，主要是由于代理人规模减少，产品结构调整，以及2021Q1由于重疾定义切换导致部分重疾保险消费基数较高2)新业务价值率24.6%，同比—6.8ppt我们预计，一季度保值率较低的储蓄业务在新订单中的占比将会上升3)3)Q1年末，寿险代理人数量为53.8万人，较年初增长10.4%公司持续推进代理团队结构的优化截至Q1年底，大专及以上学历的代理商比例为+3.5% 4)继续推动产品和服务的创新2022年第一季度，公司推出史圣金悦终身寿险产品截至Q1年底，公司的平安享跑服务已覆盖超过2200万重疾保险客户在养老服务方面，公司提出保险+居家养老服务，计划2022年将服务范围扩大到全国20多个城市财险:车险，意式健康险增长较快，综合费用率上升1)一季度财产险原保费收入同比+10.3%，其中车险+10.4%，非车险+2.1%，简毅+38.5%车险保费增速回归正常，主要得益于车险综合改革周期性影响的消除2)综合成本率达到96.8%，同比+1.6pct主要受疫情影响，确保了保险业务支付费用同比增长3)汽车服务生态圈建设持续推进截至Q1年底，平安好车主APP注册用户突破1.53亿，累计绑车量突破9700万科技相关资产管理:1)个人客户数较年初+0.7%，客户平均签约数较年初+1.0%，互联网用户数较年初+1.6%2)科技业务收入247亿元，同比增长+3.7%3)银行和资产管理业务净利润分别为129亿元和29.1亿元，同比增长+26.8%和+10.5%投资:受资本市场波动影响，投资收益明显承压截至Q1年末，公司投资资产近4.1万亿元，较年初增长4.6%第一季度年化净投资回报率为3.3%，同比—0.2%，年化总投资回报率为2.3%，同比—0.8%公司投资收益压力主要受资本市场波动影响Q1年末，债权计划和债权类理财产品占比由年初的—0.4pt下降至11.3%偿付能力:在偿二代和偿二代规则下，平安寿险和财险一季度末核心偿付能力充足率分别为142.5%和167.5%，综合偿付能力充足率分别为251.3%和207.1%中国银行业和保险业监督管理委员会为第二代和第二阶段政策的实施提供了一个过渡政策我们认为，如果平安申请偿二代，二期过渡保单并获批，保单盈余占核心资本的比例将更高估值依然较低，评级优于市场看好公司寿险改革成果的逐步释放和队伍素质的持续提升预计伴随着宏观经济的好转，保险消费需求的回暖也将有利于行业保费的回升截至2022年4月29日，公司股价对应2022E PEV 0.54x我们给出2022 e PEV 0.65—0.7倍，合理价值区间54.09—58.25元，评级为优于市场风险:长期利率呈下行趋势，保障型产品保费增长不达预期