高温合金板块2021H1总结暨板块观点更新

相关公司上半年净利润基本实现翻倍式增长:抚顺特钢，西部超导，钢研高纳，图南股份四家主要高温合金上市企业，上半年营业收入规模继续保持扩张趋势，除西部超导外，其余三家企业营收增速皆较2020年全年有所扩大，其中图南股份营收增速最高达35.7%，主要得益于铸造高温合金订单增加，抚顺特钢钢材产量30.8万吨，同比提升18.8%，其中重点品种三高一特接单量4.8万吨，同比提升22%，钢研高纳营收贡献主要来自铸造高温合金和新型高温合金从扣非后归母净利润来看，同比增速均远超营收增速，除钢研高纳外，其余公司净利润皆实现了翻倍以上的增长，其中抚顺特钢和西部超导分别作为国内高温合金和钛合金高端领域龙头企业，延续了2020年高增长趋势

2019年以来盈利性持续提升:从销售毛利率来看，作为钛合金军品占比较高企业，西部超导保持绝对领先优势，高达42.5%，历史上来看，仅次于2015H1和2016H1，图南股份产品盈利性继续保持抬升趋势，反超钢研高纳居于第二位，其主要产品铸造高温合金，变形高温合金，特种不锈钢毛利率均有不同程度增长，分别为50.7%，30.8%

，44.0%，钢研高纳毛利率略有下滑，细分产品当中铸造高温合金30.3%，很大一部分是因为之前收购的新力通主营产品为民品，受疫情影响拉低了板块毛利率，变形高温合金毛利率为21.5%，重研发轻制造的问题依然需要改善，抚顺特钢由于普钢产品占据大部分，因此其总体盈利数据对于高温合金表征性一般从期间费用率来看，抚顺特钢近几年体制由国转民后，降本增效明显，期间费用率2019年以来保持行业最低水平，西部超导的研发费用占比依然领先同业

备注:由于很多企业期间费用主要体现在下半年尤其是四季度，因此上半年期间费用率与往年全年对比不具备绝对意义。

资本结构合理，在手订单充裕:上半年相关公司资产负债率均维持在50%以下水平，其中图南股份更是只有个位数，偿债能力强，经营较为稳健。从库存周转天数和应收账款周转天数来看，除抚顺特钢外，其余公司相比去年均有增加，主要原因为下游行业景气度持续向好，企业产销量增加在手订单充足，原材料采购，在产品等相应增加，

募投项目稳步推进:除钢研高纳外，其余公司皆有募投项目在手，根据半年报最新披露，都处于稳步推进过程中其中抚顺特钢高温合金和高强钢相关项目预计在2022年达产，图南股份年产1000吨高温合金材料和3300件复杂薄壁高温合金结构件项目，将分别于2022年7月和12月达产，西部超导高温合金产线初见端倪，典型产品已向多个型号批量交付，收入快速增长，盈利贡献可期，同时2019年IPO募投项目以及2021年7月最新的定增募投项目也在顺利推进

风险提示

高原材料价格抬升风险:伴随着宏观经济复苏，将带动镍，海绵钛，废钢等相关原材料价格上涨，而高端金属材料军用产品同规格，同型号价格基本是锁死的，因此原材料价格上涨将一定程度侵蚀利润，

募投项目不及预期:目前多数相关上市企业都在积极募投项目提升产能规模，需留意项目推进不及预期风险，

下游需求增长及国产替代进程不及预期:军用航空市场对高端金属材料均有明显需求贡献增量，因此军费投入持续性和政策对国产材料支持力度尤为重要，

行业需求测算偏差风险:文中相关高端金属材料下游需求数据假设较多，存在测算偏差风险。