半年报利润承压，三棵树如何面对房地产下半场？

2021年以来，涂料行业原材料明显上涨，三棵树利润受到极大挤压。

三棵树是房地产后市场企业，为各大地产企业提供建筑涂料等产品凭借着房企的繁荣及建材市场的发展，其股价在短短三年内，增长10倍左右，市值也从百亿元飙升至近600亿元不过自2021年以来，其业绩表现欠佳，房地产行业遭受监管调控，股价也跌跌不休

三棵树披露2021年半年报显示，报告期内，其实现营收大幅增长，而扣非净利润却下降逾80%，增收不增利迹象显著同时，其毛利率较2020年末下降13.43个百分点，表现出主业发展遇挫，利润明显降低

对于业绩下降，三棵树在半年报中解释称原材料上涨而产品提价滞后所致，不过原材料上涨早已发生，其在长达半年的时间内未能提价另外，在房地产行业下半场，涂料建材行业也受到挤压，营收规模持续下降

业绩陷入增收不增利，原材料上涨挤压利润

三棵树成立于2002年，自成立以来已逐步发展成为国内涂料行业的龙头企业其主营业务为建筑涂料，木器涂料及保温一体化板，防水材料，地坪材料，基辅材的研发，生产和销售据长城证券研报显示，2019年其国内市场占有率6.43%，位居第二位

近几年来，三棵树营收规模持续扩大，但真正赚到手的钱并不很多，净利润增长有所缩减，2021年甚至出现增收不增利的迹象。

2019年至2021中期，三棵树实现营收为59.72亿元，82.00亿元和46.83亿元，同比增长66.64%，37.31%和80.51%，实现净利润为4.061亿元，5.018亿元和1.130亿元，同比增长82.55%，23.55%和3.92%其中，2021年中期扣非净利润为1247万元，同比下降81.73%

2021年中期，三棵树之所以实现净利润同比增长3.92%，主要是因为非经营性损益，报告期内其获得政府补助9039万元如果仅考虑主业，其实现的利润并不多，毛利率显著下降同期，其整体毛利率为25.65%，较去年同期的39.08%下降13.43个百分点

对于上半年主业利润大幅下降，三棵树在半年报中解释为原材料价格上涨而产品提价滞后所致其产品主要原材料包括乳液，钛白粉，颜填料，助剂，树脂等，2021年以来多种原材料价格上涨明显，而主要原材料在成本中占比达到80%以上

根据三棵树所披露的数据，主要原材料价格上涨表现在第一季度，但其在一季度末才宣布产品提价，决策滞后于市场变化，导致主营成本较高，毛利率明显下降。

日前，三棵树宣布从2021年3月22日起上调旗下产品价格，其中乳胶漆上涨3%~10%，基辅材上涨5%~15%，艺术漆上涨3%—8%，水性木器漆上涨3%—10%，美丽乡村上涨3%—10%，胶粘剂上涨10%—18%，防水上涨5%—10%。

事实上，一季度是涂料行业的传统淡季，原材料价格上涨对业绩造成的挤压，相对其他季度较小些，而三棵树在一季度末就提高产品价格，但相关措施并没有明显提高业绩。

2021年第一季度，三棵树实现营收为14.83亿元，实现净利润为806.7万元，以此计算，其第二季度实现营收为32亿元，实现净利润为1.049亿元2020年第二季度，其实现营收为21.60亿元，实现净利润为2.352亿元由此可见，今年第二季度，其营收较去年同期明显增长，但净利润反而下降

应收账款高企埋雷，房地产进入下半场

日前，三棵树一则公告引发市场对其应收账款高企的担忧其在公告中表示，今年一季度，因个别大型地产商资金周转困难，公司应收票据出现逾期情形，其中，中国恒大逾期票据金额5137.06万元，占总应收票据逾期金额的95.77%

与此同时，三棵树应收账款始终高位，存在很大的预期风险2021年中期，其应收账款达到32.82亿元，占总资产比例28.80%同期，其计提应收账款跌价准备余额为2.37亿元

近几年来，三棵树营业收入同比增速显著，但应收账款增速同样明显，如果再算上应收票据，增速已超过营收增速2019年至2021年，其应收票据及应收账款为19.25亿元，34.66亿元和38.46亿元，同比增长32.23%，42.26%和82.11%同期，其应收账款周转天数为87.66天，118.3天和140.5天

对于应收账款高企的问题，三棵树在半年报中表示，其工程墙面涂料销售收入金额持续增长，而产品的客户主要为大型房地产开发商，单一客户采购规模较大其按照房地产开发行业采购特点制定了工程墙面涂料客户信用政策，给予该类客户较高的信用额度和较长的信用账期

由此可见，三棵树主要客户为大型房企，房地产行业景气度对其影响较大据长城证券研报显示，在国内房地产开发企业500强首选供应商服务品牌中，2019年至2021年，三棵树品牌首选率为19%，17%和18%，稳定位居第二名

房地产行业的发展对三棵树影响重大不过自2020年以来，房地产行业受到监管与调控加强，行业进入下半场，整体规模增长放缓，房企利润普遍下行三棵树作为房地产后市场企业，主要客户为大型房地产开发商，不可避免受到冲击

房企在三道红线压力下，需要更多资金拿地扩张，对于话语权较低的涂料企业往往采取分期付款的方式，这就导致了涂料企业应收账款普遍较高应收账款的回账期变长，也导致坏账概率大大提升

就拿国内上市的涂料企业来说，截止2021年一季度末，东方雨虹应收票据及应收账款达到89.60亿元，亚士创能应收票据及应收账款达到21.29亿元2020年末，东方雨虹计提应收账款坏账准备2.28亿元，亚士创能计提应收账款坏账准备1.60亿元

伴随着原材料价格上涨，2020年以来国内涂料行业已有超过百家企业破产，三棵树作为涂料行业的龙头企业，同样面临着利润下降的困境再加上三棵树主要客户为房企，在房地产行业遭受调控的背景下，其应收账款高企，埋下很大的风险

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