中望软件：上半年扣非净利润负增长能否支撑超340亿估值？

披露了上市以来首份半年报数据显示，公司2021年上半年实现营收2.06亿元，同比增长47.06%，实现归母净利润0.49亿元，同比增长74.29%，实现扣非后归母净利润0.16亿元，同比下降9.79%

相比上年同期，公司经营现金流净额由—1679.84万元转正至337.08万元，但仍低于同期的净利润水平，部分原因是销售回款存在季节性波动。

业绩披露后的第一个交易日，公司股价小幅高开但最终下跌7.60%，收于566.54元/股第二个交易日，公司股价继续下跌7.07%

主营工业软件 最近几年业绩保持较快增长

中望软件主要从事CAD/CAM/CAE等研发设计类工业软件的研发，推广与销售业务，构建了以2D CAD，3D CAD 及 CAE为主的产品系列。

图1:中望软件主要产品

2021年1—6月，中望软件的营收主要来自于2D CAD和3D CAD软件，分别贡献营收14564.45万元和4910.47万元，分别占自产软件收入的74.78%和25.21%。

公司CAE产品由于仍处于早期研发阶段，发展周期短，尚未形成规模性收入为加强公司在 CAE仿真及验证领域内的布局，中望软件于2021年3月公告以投资价款3000万元认购北京安怀信科技股份有限公司新增注册资本，取得后者10%的股份

回溯历史数据，2017年至2020年的四年间，中望软件实现营业收入从1.84亿元上升至4.56亿元，归母净利润从0.28亿元上升至1.20亿元，年均复合增速分别达到35.37%和63.40%。

图2:2017年至2020年中望软件营收，归母净利润

最近几年来，公司持续保持较高的研发投入强度2017年至2020年，公司研发支出总额占营业收入的比例均接近或者超过30%2021年上半年，公司研发支出金额约为7287.86万元，同比增长20.70%，占同期营业收入的比例为35.38%

上半年销售费用增长超8成 明显快于营收增长

2021年上半年，中望软件实现营收2.06亿元，归母净利润0.49亿元，同比分别增长47.06%和74.29%但是，扣除非经常性损益的影响后，公司当期实现归母净利润为0.16亿元，同比下降9.79%

图3:2021年上半年中望软件非经常性损益项目构成

其中，计入当期损益的政府补助主要为软件产品增值税即征即退款从历史上来看，公司计入当期损益的政府补助占净利润的比例持续较高，具有一定的持续性

图4:2017年至2021年H1中望软件计入当期损益的政府补助及净利润占比

研究发现，导致中望软件扣非后归母净利润同比负增长的原因包括毛利率下降，期间费用率增长较快等数据显示，公司2021年上半年的毛利率为98.14%，低于2020年上半年的99.04%，期间费用率为93.45%，相比上年同期的90.84%明显增加特别是销售费用方面，公司今年上半年产生销售费用0.97亿元，同比增长83.81%，增速明显快于同期的营收增速47.06%

现金流方面，中望软件2021年上半年产生经营现金流净额337.08万元，实现由负转正，主要为本期销售商品，提供劳务收到的现金同比大幅增长53.47%。

上市时超募资金逾15亿元 目前估值明显高于同业

中望软件于2021年3月登陆科创板，是A股首家研发设计类工业软件上市公司公司的竞争对手主要包括达索，欧特克，西门子等海外企业

或许是基于较高的稀缺性以及过去几年较好的业绩表现，中望软件上市时获得热烈追捧，最终合计募集资金23.31亿元，其中超募资金达到15.78亿元2021年4月，公司公告将部分超募资金4.74亿元用于永久补充流动资金

市场热情不仅体现在超募资金，还反映在股价表现上中望软件上市以来的股价持续上涨，截至8月9日收盘，公司股价已累计上涨超过2.6倍，市盈率达到243倍，市销率达到65.74倍对比来看，同属于Wind应用软件行业94家企业截至8月9日的市盈率中位数为51.96倍，市销率中位数为8.07倍，均明显低于中望软件

7月26日盘后，中望软件公告限制性股票激励计划公司计划向382名激励对象授予限制性股票60.40万股，占公告日公司总股本的0.98%，授予价格为每股420元

图5:中望软件首次授予的限制性股票各年度业绩考核目标

本次激励计划分为公司层面业绩考核和个人层面绩效考核公司层面，首次授予部分的激励对象的考核年度为2021年至2023年以公司2020年营业收入值为基数，对各考核年度的营业收入定比2020年度营业收入的增长率进行考核，根据指标的每年对应的完成情况核算公司层面归属比例根据公告披露，2021年，2022年，2023年营业收入增长率的目标值分别为35.00%，82.25%和146.04%

根据公司测算，首次授予限制性股票的摊销总费用达到7754.25万元，2021年至2024年分别为1796.21万元，3768.17万元，1627.95万元和561.91万元由于摊销费用较多，预计届时将在一定程度上影响公司利润