星源材质300568：业绩符合预期单平净利高增

事项:2022年4月28日公司一季报显示，22Q1公司实现营业收入6.64亿元，同比增长+57%，环比增长+22%，实现净利润1.68亿元，同比增长+171%，环比增长+137%，扣非净利润1.57亿元，同比增长+178%，环比增长+60%点评:22Q1出货量环比小幅增长，单平净利润稳步增长1)出货:我们预计22Q1公司实现锂电池隔膜出货3.3亿平方米，21Q4约3.2亿平方米，环比小幅增长，产能利用率保持高位，主要是一季度末新增产能释放2)隔膜均价:我们预计22Q1隔膜均价将达到2元/平，明显高于21Q4，主要原因是海外客户大批量涂布隔膜的比例增加，部分客户以合适的价格落地3)单平净利润:预计22Q1单平净利润已经达到0.48元/平，明显高于21Q4(扣除奖金因素)公司单平净利润逐季改善，生产规模效应驱动公司盈利能力提升，镀膜及海外客户占比提升的逻辑不断兑现与同行业公司相比，我们预计公司盈利能力仍有较大提升空间，未来业绩有望盈利海外客户量持续增加，客户结构不断优化伴随着公司海外客户量的进一步扩大，湿涂隔膜占比的持续提升将进一步带动平净利润的边际增长公司将进一步加强与LG化学，三星SDI，村田，SAFT等海外电池制造商的合作，海外出货量将继续增长LG湿法和三星干法会带来较大涨幅，国内客户主要是主流电池制造商，如当代安培科技有限公司，比亚迪，郭萱高科，AVIC锂电池，亿纬锂能，欣旺达等22年干法出货量有望实现快速增长产能扩张持续加大，干湿法齐头并进截至2021年底，公司具备16亿片平基膜产能(10亿片湿法+6亿片干法)预计2022年底具备约30亿片平基膜(20亿片湿法+10亿片干法)产能，2023年底具备约45亿片平基膜(30亿片湿法+15亿片干法)产能未来，公司将拥有深圳，合肥，常州，南通，瑞典等五大全球生产基地启动股权激励计划，以利润为考核指标，彰显公司长期发展信心日前，公司推出2022年股权激励计划本次授予321万股，占总股本的0.42%，授权价格为18.25元公司是少数以利润为考核条件的企业考核目标为22—24年扣非净利润不低于6.1/8.2/13亿元，可见公司对未来发展的信心预测及估值分析:我们预计公司2022—2024年净利润为8.2/13.2/19.6亿元，同比增长189%/61%/49%，对应PE估值的最新股价分别为30/19/13倍基于隔膜龙头厂商持续享受行业结构优化带来的红利，持续兑现公司单一净利润提升逻辑，我们给予公司2023年PE估值25倍，对应股价28.5元/股维持强推评级风险:产能扩张不及预期，海外市场拓展不及预期，行业竞争加剧导致隔膜价格降幅超预期，公司成本下降幅度小于预期，公司大客户的成交量比预期的要少