隆盛科技300680：排放升级EGR受益铁芯扩产有望业绩放量

事件:龙生科技发布2021年年报及2022年一季报:1)2021年实现营业收入9.3亿元，同比增长60.83%，实现净利润0.98亿元，同比增长81.94%，扣非归母净利润0.88亿元，同比增长78.05%，2)2022年Q1:营业收入2.86亿元，同比增长42.55%，实现净利润0.29亿元，同比增长36.4%，扣非归母净利润0.28亿元，同比增长33.66%，投资要点:国六标准实施公司EGR产品受益，2021年EGR收入同比47.5%受益于国ⅵ尾气排放政策，轻型柴油车EGR普及率进一步提高，中重型柴油车改造为EGR线路我们预计国六实施后EGR市场空间有望达到41.7亿元，比国六实施前增长近7倍同时，EGR在新能源混合动力汽车方面得到了标准化，应用领域得到了进一步的推广公司EGR产品增长势头良好，2021年实现营业收入3.28亿元，同比增长47.5%此外，越野第四阶段排放标准将于2022年12月1日正式实施，将与国六排放标准的实施形成叠加效应，为公司EGR系统业务的中高速增长提供强劲动力电机核心产能持续扩张，有望迎来业绩大放量电机铁芯是新能源汽车驱动电机的核心部件新能源汽车2021年销售352.1万辆，同比增长158%，Q1 2022年销售125.7万辆，同比增长140%，渗透率19.3%公司大直径驱动电机铁芯累计产量在国内市场一直处于领先地位，覆盖市场大部分畅销车型，预计伴随着新能源汽车普及率的提升，将迎来业绩放量2021年，公司新能源汽车用电机零部件产销量达到36.11/35.39万件，同比增长299%/315%，实现销售收入1.36亿元2020年，公司已筹集投资2.3亿元，新增电机铁芯产能120万套2022年，公司计划新增电机铁芯产能7.16亿元，建设10条生产线微精密收入同比增长57.56%，巩固了公司的精密零部件板块2021年，公司精密零部件产销量达到845/818万件，同比增长28.34%/25.83%全资子公司韦偃精密2021年收入达5.56亿元，同比增长57.56%，净利润4000万元，同比下降3.55%微精密在新能源电驱动系统零部件，电驱动控制系统零部件，安全带系统零部件方面已进入量产阶段，未来几年有望实现销量增长降低人工规模和制造成本，原材料价格上涨侵蚀毛利率公司收入主要来自汽车零部件行业，2021年占比96.31%量产后，公司人力成本和制造成本占营业成本的比例由2020年的19.53%/9.58%下降至2021年的18.2%/8.3%，同比下降1.33 PCT/1.28 PCT由于2021年原材料价格较高，钢材价格指数同比上涨37.55%，硅钢价格同比上涨56.51%，导致公司毛利率下降2021年11月以来原材料价格下降，公司毛利率有望在2022年修复预测及投资评级据贝奇信息咨询公司统计，公司EGR产品占国内市场的38%，排名第一相比国五标准，国六标准下的行业市场空间可能扩大7倍至41.7亿元，公司作为行业龙头有望受益电机核心下游新能源汽车渗透率持续提升，公司持续扩产有望迎来重磅业绩基于谨慎性原则，不考虑本次定增对公司业绩的影响，我们预计2022—2024年公司营业收入为17.66/25.27/35.23亿元，同比增速为90%/43%/39%，归母净利润为2.03/2.94/4.22亿元，同比增速为1072022—2024年对应的动态PE分别为17/12/8，维持买入评级建议风险新能源车增速不及预期，产能小于预期，6.国家政策执行不达预期，技术路线转换的风险，市场竞争加剧，固定实施进度的不确定影响