“固收+”何以变成“固收-”？理财进阶产品整装再出发

今年以来，一度火热的固定收益+基金屡遭质疑。

在股债市场大幅震荡，可转债高位回调，新股发行常态化等多重影响叠加下，以债券为后盾，通过股票，可转债，创新等方式增加收益的固定收益+基金遭遇挑战100多只产品年内最高提现超过10%，与投资者对固定收益+低波动，稳定的预期大相径庭

市场的退潮正在放大固定收益+的问题，但资管新规下高级理财的巨大市场空白仍有待填补固定收益+如何充分集结，重新出发，真正承担起承担低风险理财的历史使命，成为摆在基金业面前的重大命题

为什么固定收益+是固定收益—。

据Wind统计，截至5月20日，今年以来全市场固定收益+基金平均收益为—3.27%，其中表现最好的产品年收益为8.47%，但与此同时，有68只产品年内跌幅超过10%，最差的产品跌幅甚至超过20%，堪比股票型基金。

从固定收益+备受关注的回撤控制来看，截至5月20日，今年以来全市场固定收益+基金平均最大回撤为5.83%，其中160只产品最大回撤超过10%，个别产品最大回撤甚至超过30%，这让不少投资者质疑固定收益+变成了固定收益—

今年以来，股票和可转债持续下跌如果配置比例高，品种选择不好，净值回撤会比较大宝安债券拟任基金经理李栋梁表示，这两年固定收益+发展很快，大量资金借可转债做+部分，推高了整个可转债市场的估值但股市下跌也会造成可转债市场的巨大震荡，流动性收缩容易导致股债双杀

从客观环境看，股债双杀是今年固定收益+整体表现不佳的主要背景诺德基金拟任基金经理谢毅认为，债券市场伴随着海外收益率的上升而承压，而股票则受到疫情等内外因素的制约基于正股的下跌，整个可转债市场的收益也是负的，这些都助长了固定收益加的不佳表现

以公司宣传的某偏债混合型基金为例截至一季度末，本基金前十大重仓股中有9只可转债，大比例的股票仓位配置了高波动性的新能源概念股而且从去年下半年开始，持股集中度大幅提高，进一步放大了产品的波动截至5月20日，该基金年内最大回撤超过20%，净值下跌近15%

类似固定收益+产品的现象并不少见据Wind统计，截至一季度末，全市场有87只股票+可转债固定收益+产品仓位超过70%在行情好的时候，这种相对激进的操作当然会给大家带来快乐一旦潮水退去，风险就一览无余了

交易固定收益+杀跌

固定收益+从诞生之日起，就被期望能满足中低风险的理财需求，但显然，固定收益+的一些操作与这种期望背道而驰。

除了上述相对激进的操作风格，有基金经理在接受采访时也向证券时报记者指出了固定收益加的另一大问题——日内交易，而这种交易行为已经吃回了市场。

上海一位固定收益+基金经理在接受采访时坦言，目前的固定收益+市场有很多交易产品，就是以固定收益为基数，然后用剩余仓位进行日内交易，换手率很高为了控制回撤，这种交易行为会导致市场下跌时大量止损，加剧下跌，不利于金融市场的稳定

据Wind统计，2021年全年，固定收益+偏债混合基金的股票换手率平均约为4.49倍，已超过同期偏债混合基金约2.41倍的换手率。

目前国内投资者对波动的容忍度可能较低，市场下跌就出现赎回我们不得不根据相应的赎回比例进行调整，一些基金经理会因为害怕市场下跌而更加积极地卖出，导致跌幅更深该基金经理表示

上投摩根绝对回报投资部总监陈远明也对证券时报记者表示，目前的回撤可能是达到历史低估值的最快回撤主要原因是交易型资金占比仍然较高，国内机构投资者的投资理念还不够成熟，一定程度上增加了金融体系的波动性

陈远明认为，相对排名的考核方式和过于刚性的回撤要求，可能是固定收益+行动变形的原因比如回撤控制，一旦有要求，就会有止损的意愿，这会放大金融市场的波动

如何走出怀疑的泥潭。

虽然固定收益+还存在各种问题，但不可否认的是，在利率下行，汇率破位的背景下，固定收益+承担了先进理财的时代使命事情的发展从来都不是一帆风顺的固定收益+如何做好再出发的准备基金经理对此提出了一些建议

首先，在回撤控制上，陈远明表示固定收益加要利用多种资产和多种策略的负相关性来降低波动性，而不是依赖交易。

陈远明进一步补充道，事前，事中，事后都要实施全过程的回撤控制首先是事前风险控制，即对单一资产类别的风险进行预评估，二是事件中的风险控制随时检测资产之间的相关性，试图打破这种相关性，找到不相关的部分，实现多元化投资，是有意义的三是事后的风险控制，包括消除确定性风险，识别和定位新的风险等

谢毅也表达了类似的观点他认为，固定收益+产品的回撤控制主要由两股力量保障，一是不同资产的合理配置，二是单个券在资产类别内的分散一方面，要充分利用固定收益+多资产类别的优势，让不同资产收益的负相关性相互对冲，减少波动，另一方面，它还需要在股票和可转换债券资产内非常分散我们持有30多只股票和债券，可以分散每只债券的风险，减少回撤

其次，固定收益+不能为了排名和规模赌单一行业陈远明建议，以宽基指数作为参考基准，尽可能在行业内适度分散行业和个股集中度过高是不可取的

因此，在考核方法上，更应该关注超额收益和超额收益的稳定性，包括是否在增强配置，行业配置，个股和票息配置等多个维度获得了超额收益陈远明说

此外，在资产配置方面，陈远明认为，历史已经多次证明，股票和债券都是风险资产，资产配置不能脱离股票和债券，而是要整体来做解决方案从理论上讲，‘固定收益+’认为固定收益是安全的，然后加入一些风险资产来追求弹性收益，但我不认同这种想法固定收益资产不完全等于安全股票和债券实际上是风险资产如果你认为一项资产是无风险的，但它实际上是有风险的，你很可能会遭受损失陈远明说

李栋梁提出了更具前瞻性的观点——在当前的宏观环境下，固定收益加的投资重心应该从资产配置下沉到行业和主题的动态配置他认为，中国经济进入中速增长期，总量政策较少，越来越强调财政政策的准确性，映射到资本市场这意味着我们很难再看到以前泾渭分明的资产配置方向，投资的重心应该下沉到行业和主题的层面

以前看的是大的宽基指数，现在看的是主要行业和主题的利润增长的可持续性，要跟踪相应的数据，比如白酒的销售数据，新能源汽车的产销数据，光伏的装机容量等这可能是一个很大的变化李栋梁说

最后，上述基金经理均强调固定收益加的投资理念应该是长期投资和价值投资陈远明表示，固定收益加要基于对标的资产价值的评估来配置资产，从而在市值被低估时积极入市，为被低估的资产定价，为整个金融体系的稳定做出积极贡献

建立投资预期很重要。

俗话说，市场是最好的老师，下跌是最好的投资者教育在基金经理重新审视固定收益+投资的同时，基民也需要重新认识固定收益+，建立合理的投资预期

陈远明在接受采访时表示，希望与基金持有人达成两点共识:第一，固定收益加不是保本保收益的产品，绝对收益的投资策略与正收益的投资不一样，是指以追求绝对收益为目标的投资在严格控制投资组合波动和回撤的条件下，为客户争取尽可能多的绝对收益，持有人需要建立合理的投资预期其次，资本市场的不确定性逐渐增加，但固定收益+的投资需要持有人对市场和国家有足够的信心虽然中间会有波动，但只要国家经济长期持续上涨，固定收益+产品就会给持有人带来长期稳定的收益

李栋梁指出，每个产品的风险收益特征不同，对应的预期收益和最大回撤目标也不同投资者需要清楚这一点，然后根据自己的风险偏好选择合适的产品此外，基金经理的管理能力也很重要基金经理必须表现出良好的投资管理能力，能够实现产品预设的投资目标一旦满足这两点，投资者就可以延长固定收益+的投资期限，耐心持有

今年的市场环境可能会让‘固定收益+’的投资者大吃一惊，但今年市场的特殊性也很明显我们预计，在各种短期困难过去后，股票债券将得到很好的修复，尤其是在股票市场和可转债市场，'固定收益+'产品将重新获得相对于纯固定收益产品的比较优势现在是周期的低点，也是最困难的时刻希望投资者能对未来的市场更加乐观谢伟说