债市聚焦系列：从TLAC达标情况看资本补充工具的投资机会

日前，央行，银监会发布《关于全球系统重要性银行发行具有总损失吸收能力的非资本债券有关问题的通知》，针对2021年10月发布的《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》，协助落实G20领导人峰会批准的总损失吸收能力国际监管规则伴随着上市银行年报的陆续公布，我们将重点关注新规出台后国内重要商业银行资本补充压力的变化，观察资本补充工具的投资机会中国TLAC的监管框架和主要内容日前，《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》发布，建立了总损失吸收能力监管体系要求中国全球系统重要性银行风险加权比率2025年初达到16%，2028年初达到18%，杠杆率2025年初达到6%，2028年初达到6.75%同时还应满足储备资本，逆周期资本，附加资本等缓冲资本的监管要求《关于全球系统重要性银行发行具有总损失吸收能力的非资本债券有关问题的通知》从定义，偿还顺序，损失吸收方式等方面明确了TLAC非资本债券的核心要素相关银行资本补充压力超过2万亿元目前相关银行的TLAC缺口约为1.8万亿元，2025年前缺口可能扩大至2.2万亿元银行和标准还是有很大差距的除了四大国有银行，交通银行，中信银行，招商银行，兴业银行都有望在未来纳入G—SIBs这些银行的资本补充需求将继续上升，资本补充需求可能扩大至3万亿元相关银行达标压力推动二级资本债券供给目前，相关银行的监管要求与TLAC的风险加权比率仍有一定差距发行资本工具和TLAC的非资本债务工具将是补充TLAC的主要方式后者可能成本更低，但目前在国内还没有实践，仍主要依靠次级债工具次级银行债券主要包括二级资本债券和永续债券，其中二级资本债券占比更高从内部来看，二级资本债券主要由国有银行发行，其中工行存量最大当商业银行资本充足率压力较大时，次级债净融资往往会增加《办法》颁布后，相关银行补充资本压力加大，二级资本工具发行规模和数量呈增长趋势参考海外经验，未来相关银行还将发行TLAC非资本债务工具，以及信贷资产证券化，补充存款保险基金等方式达到监管标准影响资本工具需求方的因素相对配置价值和资产短缺:根据EVA计算结果，目前一年期二级资本债收益率较低，但五年期中低评级产品的配置价值超过同期限的地方债，国家开发银行债和企业债后续的资产荒现象可能会持续，相应金融机构对资本债的配置需求也会维持事件驱动的投资者偏好变化:同行业信用风险事件的发生会对资本工具产生影响，监管收紧也会降低投资者的配置需求，推高合格资本工具和债券的利差，未来资管会计新规正式征求意见稿大概率维持摊余成本法估值的限制，将进一步约束银行理财配置次级债补充资本建议及投资策略:未来TLAC债务工具的发行将增加，不同机构可根据收益目标追求超额溢价或博弈资本收益后续可关注四大行非资本TLAC工具的发行情况考虑到未来资本补充工具供给相对刚性，需要结合利率中枢水平选择合适的策略进行配置或交易高资质银行二级资本债券到期收益率处于历史低位，低资质银行处于高位，利差分化明显年初以来，二级资本债利差有所回升，其中长期优质债券表现较为明显，提供了投资机会后续大型银行将有序降低拨备率，短期内资本补充需求可能减弱与此同时，RRR降息预计将带来高质量资本补充债券的新一轮牛市综上所述，目前长期限，高评级的二级资本债投资机会很大，利差有进一步压缩的空间考虑到赎回不确定下的流动性准备金需求，建议采取哑铃型策略，兼顾收益和波动伴随着下半年信用展期进程的加快，以及银行资本补充压力的加大，二级资本债的信用利差可能会显著上升，可以考虑适当的信用下沉和杠杆票息策略来获取更高收益风险因素:货币政策变化超预期，财务管理进一步加强，当地疫情反复导致银行经营环境恶化，导致不兑付或减记事件