裕同科技00283121年报22Q1点评：收入韧性持续显现盈利能力稳步改

事件说明公司2021年实现营收/归母净利润/扣非净利润148.5/10.2/9.1亿元，同比变动+26%/—9%/—8%，21Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润4.80/3.5/3.20亿元，同比变动+9%/—25%/—14%22Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润3.35/2.20/1900亿元，同比增长26%/33%/26%多项业务齐头并进，21年营收增长26%20年消费电子/酒袋/烟袋/环保/化妆品包装收入94/13/9/7/3亿元，增长7.7%/70.6%/59.7%/64.9%/15.5%，占比63%/9%/6%/5%/2%1)3C包装稳步增长，2)酒包突飞猛进，部分生产线效率提升50%，3)烟包高速增长，招标市场化持续推进，公司在湖北中烟，云南中烟等中国烟草公司的份额持续增加，4)环保包装的快速增长，伴伴随着昆山，东莞，宜宾，海南，越南等地基地的逐步投产，也逐渐贡献了增量21Q4营收同时增长9%，增速放缓，或主要由于1)第四季度手机销售疲软，核心缺失，导致客户A订单延迟，2)21年底许昌工厂产能在爬坡，效率不足受原材料价格上涨和资产减值影响，21年利润率承压21年毛利率/净利润率下降5.3/2.5pcts，其中精品纸包装/包装配套产品/环保纸塑产品毛利率下降6/3/4.5pcts，毛利率下降主要由于原材料价格同比上涨21Q4毛利率/净利润率同时下降4/3个百分点至21%/7.6%毛利率下降主要是由于1)高值存货成本同比增加，2)核心客户订单效率低于预期，3)本期人民币升值同时，21年应收账款，应收票据及其他应收款坏账准备计提导致信用减值损失5474万元，资产减值损失3906万元，大部分在4季度计提，减少4季度净利润8000万元费用层面，销售/管理/R&D/财务21年费用率同比下降0.29/1.00/0.27/0.93pcts，销售/管理/R&D/财务21Q4费用率同比下降—0.53/—1.63/+0.35/—0.15pcts费用率下降的主要原因是叠加公司的规模效应与相关费用有关22Q1收入稳定增长，受疫情和汇率影响，利润率仍有阶段性压力22Q1消费电子/酒袋/烟袋/环保/化妆品包装收入22.0/3.7/1.5/2.2/亿元，同比增长+18%/+30%/—7%/+90%/+34%，占比66%/11%/4%/22Q1毛利率/净利润率同比变化—3/+0.2个百分点至20.8%/6.7%，毛利率下降主要是由于1)核心客户存在价格洼地，2)美元同比贬值，3)疫情影响华南工厂开工率22Q1销售/管理/R&D/财务费用率下降0.86/1.80/1.08/0.07pcts，预计由于规模效应，公司将减少相关费用第二季度将考虑业务拓展或部分对冲华东停产的影响(公司昆山Q2，上海工厂可能影响一个月的生产，对应产能可能10%+)但考虑到成本和汇率因素的改善，预计公司利润仍将处于同比改善区间伴随着疫情的逐步好转，一方面，公司凭借强大的成本控制和综合服务能力，正逐步从3C向烟酒化妆品包装拓展非3C包装快速增长，逐步支撑公司收入的稳定增长，收入增速有望保持较好水平，另一方面，净利润率在21年逐渐触底(竞争对手当期几乎处于微利状态，后续公司减少资本支出)，预计未来利润率将稳步上升看好公司营收持续增长，同时利润增速快于营收预计2022—2024年公司归母净利润16/20/240亿元，对应PE 15/12/10X，维持买入评级风险1下游需求不及预期，2.原材料的价格波动很大