兴业银行601166：中收保持高增速

核心观点:2022年4月28日，兴业银行发布2022年第一季度报告2022Q1公司营收，PPOP，归母净利润同比增速分别为6.72%，—0.18%，15.62%，增速均低于2021年但在目前的宏观形势下，15.62%的业绩增速依然可观从贡献拆分来看，规模和手续费是主要的正贡献，息差和成本收入比是主要的负贡献成本收入比的提高可能主要是由于科技投入的增加规模稳步扩大，贷款占比持续提升一季度末，兴业银行总资产达8.82万亿元，较上年末增长2.55%在增量资产中，Q1贷款增加2012亿元，其中公司增长1839亿元，在股份公司中排名第一，体现了兴业银行的公司优势利差有所下降根据我们的测算，2022Q1公司净息差为1.77%，比2021年低4BP左右，主要受资产端影响去年下半年以来，央行引导LPR下调，经济内生动能较弱，终端贷款利率下行，导致资产收益率承压我们预计2022年一季度公司生息资产收益率为3.82%，较2021年下降9BP负债端，得益于银行间流动性充裕和存款自律机制改革，公司有息负债成本率也有所下降我们预计2022Q1公司有息债务成本率为2.23%，较2021年下降5BP总体来看，资产端的利率下行幅度大于负债端展望未来，由于宏观经济仍在触底，预计息差将有一定的下行压力考虑到2021年一季度息差为年内高点，预计伴随着基数效益减弱，息差同比收窄幅度可能会减小收入保持高增长2022Q1公司手续费及佣金净收入增长18.78%，占营业收入的22.42%预计主要动力来自理财业务收入，投行融资和撮合业务收入，商业银行+投行的战略效应逐步实现资产质量稳定一季度末，公司不良率1.10%，与2021年末持平，关注率为1.50%，较去年底下降0.02个百分点不良余额和关注余额略有上升，估计是受部分地区疫情影响一季度末，公司拨备覆盖率为268.89%，较去年末小幅上升0.16个百分点盈利预测及投资建议:我们预计公司22/23年净利润增速分别为13.76%和15.32%，EPS分别为4.03/4.68元/股，最新收盘价分别为5.22X/4.50X和0.65X/0.58X兴业银行经营质量处于上市银行前列，战略坚定，经营务实管理层延续市场化经营基因，坦诚回应市场关切伴随着前期策略的逐步实现，兴业银行估值的折价有望逐步恢复我们给予公司2022年1倍PB估值，合理价值32.31元/股，维持买入评级风险:经济增速下滑超预期，资产质量显著恶化