汇添富基金马翔：投资成长，无尽攀登

1956年8月，美国达特茅斯学院，约翰·麦卡锡、马文·闵斯基、克劳德·香农、艾伦·纽厄尔、赫伯特·西蒙等科学家聚在一起，探讨“如何用机器来模仿人类的思维？”。两个月时间的讨论虽然没有达成共识，但是却为会议内容起了一个名字:人工智能。

半个多世纪后，当时看起来完全不切实际的问题早已成为现实，以ChatGPT为代表的AIGC技术正带来一场前所未有的科技风暴。比尔盖茨感叹人工智能的发展与微处理器、电脑、互联网和手机的出现一样重要，这是其一生中唯二的革命性技术进步；英伟达CEO黄仁勋认为它是人工智能产业发展的“iPhone 时刻”；著名外交家和国际政治战略家基辛格等则发表文章称，一项新技术正试图改变人类认知过程，这是自印刷术发明以来从未经历过的震动，“ChatGPT Heralds an Intellectual Revolution”。

ChatGPT的出现让让世界对人工智能和数字经济有了更澎湃的想象，科技赋能下的市场投资机会也引发了又一轮讨论热潮。

机构研究认为，产业前景带来的投资机遇不仅局限于“主题”范畴，更可能是新一轮指数级别产业行情的拐点。从提升全要素生产率的意义来看，未来的一段较为长期的时间，AI浪潮掀起的产业趋势都会在全球范围的资本市场引起共鸣。

布局变革，时不我待

过去三十多年，我们至少经历过三次科技浪潮，复盘历史可以发现，每一轮科技变革浪潮均伴随着科技行情的史诗级周期行情。

第一轮科技周期:经过上世纪80 年代的技术积累，90年代，美国信息技术行业开始迅猛发展。整个社会进入信息爆炸时代，催生出以雅虎为代表的门户网站，也由此奠定了互联网行业免费、开放、盈利的商业模式。本轮科技周期使得互联网迅速普及，社会效率大幅提升。在此期间，纳斯达克指数涨幅高达785.92%，信息技术行业总市值占比由 6.48%提升至 30.2%，并诞生了英特尔、微软、思科、甲骨文、雅虎、苹果等一系列大牛股。

第二轮科技周期:泡沫过后，互联网行业沿着两条路径再进化，一条路延续 PC 模式，进入网站、用户双向互动的Web 2.0 时代。另一条随着通信领域 2G、3G 技术相继出现，带动了电子设备制造、手机操作系统等细分领域的发展，移动互联网萌芽。本轮科技周期使得互联网渗透率进一步加深，移动通信得以普及，移动互联网进入起步阶段。在此期间，纳斯达克指数下跌 19%，谷歌、Facebook、高通、诺基亚、三星等巨头崛起。

第三次科技周期:2009 年以来，IT 行业最大的变化就是移动互联网时代的来临与云计算的兴起。本轮科技周期使得人类主要的上网方式由PC转向手机，互联网+与云计算带来消费服务、工业制造多个领域的巨大变化。在此期间，纳斯达克指数重启上涨周期，涨幅高达426.4%，英伟达、苹果、亚马逊、腾讯、阿里巴巴等互联网公司大幅上涨。

业内人士认为，未来10年或更快，我们可能会见证像上世纪80年代以来一批科技巨头的崛起，会诞生10倍股、50倍股，甚至百倍股。

数字经济板块当前估值处历史低位

坚信长期，静待花开

历史或许会重演，但不会简单重复。科技创新的涌现总是令人兴奋不已，不仅为人们日常生活创造财富，是社会进步的巨大力量，也让不少投资者对科技股趋之若鹜。

然而，凡事总是一体两面的。受到科技迭代、市场竞争、周期起伏等影响，科技成长板块的投资，总是给人“变化快、估值高、波动大”的风格印象，想要分享科技成长行业的长期增长蛋糕，并不是一件容易的事。

“成长股投资很有意思，可以给投资者带来持续成长的丰厚回报，但也要承担业绩估值双杀的风险；既是一段成就感十足的旅程，也是一项充满挑战的工作。”汇添富基金经理马翔如是说道。

作为汇添富自主培养的积极成长股投资专家，马翔自2011年清华大学硕士毕业后就加入了公司，从事科技创新相关领域的投资研究工作，至今已拥有12 年从业经验，7 年投资管理经验，研究领域涵盖计算机、传媒、通信、电子、新能源、机械装备等。其管理的代表产品包括汇添富民营活力混合、汇添富科技创新混合和汇添富策略增长灵活配置混合基金等。

多年的专业学习和研究积累，让马翔沉淀和总结出了一套自己的成长股投资方法论。

在行业选择上，马翔认为，身处成长的主航道之中，容易找到快速前行的大船；如果在成长动能衰竭的行业里摸索，则很容易在原地打转。一个大行业的成长，往往能持续数年，按统计概率来说，绝大部分人都不是在行情启动的第一天买入的。即使是中途介入，仍旧可以对行业成长阶段进行分析，判断成长空间和确定性，考虑是否投入资金。任何十倍股都不是一蹴而就，而是先涨几倍，再涨几倍才实现的。

“关键是判断潜在上涨空间，只要空间足够，涨了一半才买入也不丢人。”他表示。

在个股挑选时，马翔寻找的是未来3-5年比较有确定性成长空间的公司。能敏锐地洞见一个公司3到5年的样子，取决于几个维度的判断，一是用大格局去理解行业空间，二是理解商业模式，三是考察公司管理层和治理结构。

在他看来，只要股票有足够的上涨空间，可以承受启动点的不确定，愿意等待一两年的时间。没有完美的股票，那种空间大、估值低、又完全没有启动的成长股，往往也有关键节点尚待打通，可能是关键技术仍在攻关，可能是大客户还在验证，也可能是缺少一次季报来验证盈利能力。在挑选这类股票时，首先要有三倍以上的股价空间，然后分析其关键节点是什么，在安全的位置适当布局，用持仓时间去换取潜在的收益空间，静待花开。

在组合构建好后，马翔不会做过多择时，在他看来，好的公司长期会创新高，坚信长期，是分享企业成长的有效途径。

马翔指出，成长股的上涨往往是两个因素的叠加，公司自身业绩的增长，以及市场对公司成长的反映。

“持股期间，我们有很多工作，首先要跟踪行业的变化和企业的经营情况，包括市场空间、行业政策、竞争格局、公司治理等要素是否有变化，公司财报的波动是一次性的还是趋势性的，这些问题都应该落实到我们对股票成长阶段和目标价格的判断上，”马翔称，“另一方面，股价的根本决定因素是企业基本面，但股价的直接形成机制却是市场交易，股票的价格表现和公司的成长往往并不同步。因此，我们在实践中应当尽可能利用市场的情绪波动，而不是被市场利用，成为情绪的助推器。”

厚积薄发，众智成城

通过扎实的研究、敏锐的洞察、准确的把握、均衡的布局，马翔也为投资者创造了良好的投资体验。

数据显示，截至2023年3月31日，汇添富民营活力混合自成立以来累计收益503.36%，同期业绩基准为92.52%，近十年业绩位列同类前10%，汇添富科技创新混合A自成立以来累计涨幅117.48%，同期业绩基准为23.57%。，近一年业绩在同类排名前三。

积力之所举,则无不胜也;众智之所为,则无不成也。优秀的业绩固然离不开个人的努力，团队力量的加持也不可忽视。

成立以来，汇添富基金构建起业内独具特色的“垂直一体化”投研组织架构。基金经理及相关研究员组成不同行业、风格的投研团队，高效协同地对所在领域进行深度研究和挖掘。每个团队既有投资又有研究，研究也不限于一个市场，而是广泛覆盖形成合力。团队的每一名成员，都有自己的“主阵地”，既是所研究领域的“将”，也是团队整体的一份子，既能够独当一面，又能够优势互补。成员们可以随时随地沟通，思维碰撞之下将团队的力量发挥到最大。

自上而下一致的价值观，公司内部洋溢的“分享”文化，开放包容的团队氛围，让TMT团队的成员能够始终保持热忱和蓬勃的生命力，前瞻和广阔的研究视野，在快速流变的行业中，依靠整体协同将阿尔法最大化，在纷繁复杂的信息中，实现对产业脉络的精准把握。

面对行业的“万变”，汇添富TMT团队坚持以“不变”的基本面选股应对。挑选高质量证券，意味着要抓住那些中长期成长性比较明确、成长空间比较明确的公司，这些公司往往商业模式优质、管理层优秀、治理架构清晰、具备很强的护城河。

团队对上市公司的跟踪体系就像一个金字塔，重仓股被排在金字塔的顶端，投研团队每天、每周、每月都会紧密跟踪其中的变化。排在第二层的是暂时没有重点持仓的公司，团队会对这类公司保持基本了解，每个季度进行摸底。没有进入股票池的一些新股也被纳入跟踪体系中，即便在更下层的位置，也被牢牢锁定在视野范围内。

你可以错过无数公司，但一定要抓住这个行业里有持续成长能力的股票。“最有效的研究方式，就是找一个能长期长大的公司，深入研究。” 马翔表示。

工作之余，马翔热爱长跑和登山。在他看来，这两项运动和投资有相通之处。无论跑步还是登山，都是对耐力和体力的极大挑战，而投资，也是对专业和坚持的一种考验，两者都是要超越短期得失，追求长期胜利。这样的融合，也完美体现在了他的投资实践上。

对待后市，马翔称，乐观看待 2023 年的股票市场。这种乐观，并不是对疫情过峰后报复性消费的期待，也不来自对中国经济强力增长的执念，亦不认为高质量转型可以一蹴而就，而是源自对长期成长的信心。

“向前展望，最值得我们期待的，不是 GDP 增速可以修复到多少数字，而是从各种逆风中走出来的企业，重拾向上的动力，是投资人恢复对经济增长和企业盈利的信心，再次对长期成长进行估值贴现。”他表示。

风险提示:基金有风险，投资需谨慎。